三季报归母净利下降50%，蓝思科技新旧动能转换等待业绩验证

10 月 27 日《2026 胡润百富榜》发布，蓝思科技创始人周群飞以 1270 亿元财富成为中国女首富，周群飞、郑俊龙夫妇合计财富 1280 亿元，位列总榜第 33 位，财富较上年增加 170 亿元。这是11年后周群飞再度登顶中国女首富。

就在榜单出炉两天前，蓝思科技（300433.SZ）披露 2026 年第三季度报告，营收、利润指标出现明显下滑，旧有消费电子业务遭遇压力，折叠屏、AI 算力、具身智能等新业务布局加速，但短期尚未充分兑现业绩，新旧动能转换的矛盾集中体现在这份财报之中。

财报数据显示，蓝思科技2026 年前三季度实现营收 479.02 亿元，同比下滑 10.74%；归母净利润 14.20 亿元，同比下降 50.06%；扣非归母净利润 9.98 亿元，同比降幅达 63.07%。单看第三季度，公司实现归母净利润 8.43 亿元，同比下降 50.42%，利润降幅显著高于营收降幅。

财报披露后两个交易日，蓝思科技A 股股价呈现先跌后涨走势，港股一度下探，跌破 18.18 港元发行价。机构也下调预期，摩根士丹利研报指出，公司三季度实际纯利较市场预期低 63%；花旗将其 H 股目标价自 31 港元下调至 20 港元。

旧动能：多重因素共同压制当期盈利

汇率波动是影响本期利润最直观的财务因素。前三季度公司汇兑净损失6.54 亿元，而去年同期取得汇兑收益 1.15 亿元，前后对比合计减少利润 7.69 亿元，其中第三季度单季汇兑损失影响财务费用 1.62 亿元。受汇兑损失叠加利息费用增长推动，公司前三季度财务费用由去年同期0.74 亿元大幅增至 7.16 亿元，增幅超十倍。

但汇率只是利润收缩的一部分原因。收入端，前三季度公司营收同比减少差不多58 亿元，直接带来毛利规模收缩。公司在财报及业绩沟通中将经营压力归结为三点：存储芯片涨价压制智能手机、PC 终端需求，造成结构件、功能模组及组装业务收入回落；人民币对美元快速升值，冲击美元计价的海外业务收入；大客户秋季新品上市节奏调整，部分收入确认向后推移。

与此同时，公司正为转型主动加大资源投入，进一步压缩当期利润空间。第三季度单季研发费用9.45 亿元，同比增长 18.7%，资金主要投向 AI 端侧、AI 算力、高端新材料方向，新增研发项目与客户打样验证投入有所增加。管理费用同比增长 10.03%，主要系布局 AI 业务补充管理、业务、技术人才，叠加三季度集中计提股权激励费用。

资产减值同样有所抬升。前三季度资产减值损失6.20 亿元，较上年同期 5.16 亿元增加 1.04 亿元；信用减值损失 0.48 亿元同比走高。存货由期初 69.32 亿元增长至 93.60 亿元，增幅 35.02%，公司解释主要为下半年销售旺季提前备货。在建工程由 8.98 亿元上升至 32.77 亿元，增幅 265%，来自东园项目持续资本开支。

从财务特征来看，蓝思科技现阶段属于以当期利润为代价换取新赛道布局入场资格，研发、资本开支、备货规模同步抬升，但新业务的盈利贡献仍有待观察。

新动能：多条业务线取得订单，

业绩兑现存在时间差

若仅从利润表来看，蓝思科技仍带有较强消费电子零部件企业属性，但业绩交流会释放的信息显示，折叠屏、AI 服务器硬件、具身智能结构件三条新业务线已经取得阶段性进展，不过普遍存在订单落地到财务确认收入的时滞。

折叠屏业务是距离业绩兑现最靠拢的板块。公司为苹果首款折叠屏iPhone Duo 供应 UTG 超薄柔性玻璃、3D 盖板、功能膜等核心零部件，其中屏幕纳米纹理工艺具备差异化特点。公司称相关产线生产任务饱满，处于加班生产发货状态，已预留产能应对后续需求扩张。三季度存货增加，部分对应折叠屏产品备货。但 iPhone Duo10 月下旬才正式开售，相关收益未能体现在三季报，四季度实际贡献取决于产能爬坡与良率表现。

AI 算力硬件属于公司战略优先级较高的板块。东莞松山湖 AI 服务器产能完成扩充，液冷散热模组、高端精密机柜、高速光互联配套组件已经通过北美头部算力厂商验证，拿到规模订单，进入量产爬坡阶段。花旗援引管理层信息称，服务器业务预计 1112 月开始产生少量收入；TGV 试产线计划年内完成工艺认证。意味着 AI 算力业务对报表的实质贡献四季度末才可能初步显现，2027 年是主要观察窗口。

具身智能、物理AI 业务周期则更长。公司已经和智元、越疆、荣耀及多家海外科技企业开展合作，产品覆盖机器人精密结构件、关节模组、头部模组及整机制造，对外表示出货规模处于全球领先，预计明年出货量进一步提升。但行业尚处于早期，规模效应尚未形成，短期难以抵消传统消费电子主业的下行压力。

整体来看，三条新赛道方向清晰，已经实现客户突破与订单落地，但收入确认普遍滞后，市场给予的AI 业务估值溢价，暂时缺少当期财报数据支撑。

估值层面：

处在果链与AI 硬件的估值切换过渡期

回顾2026 年股价走势，上半年市场基于折叠屏落地、消费电子复苏预期，推动蓝思科技 A 股震荡上行；进入三季度，传统手机订单不及预期、新品量产进度、存货抬升、资本开支占用资金等因素共同压制股价，9 月 A 股阶段性最大回撤约 17%，港股一度自发行价 18.18 港元下探至 14 港元左右。

以10 月 28 日盘中价格测算，公司动态 TTM 市盈率约 56 倍。站在传统消费电子零部件企业角度，在净利润同比腰斩背景下，该估值水准并不低；而按照 AI 硬件企业的估值逻辑，液冷、机柜业务还在爬坡，折叠屏独家工艺尚未转化为稳定盈利，高估值缺少即期业绩支撑。摩根士丹利维持 “与大市同步” 评级，同时提示按照 2027 年 20 倍市盈率测算，当前估值仍偏审慎。

管理层在交流中表示，当前业绩承压具备阶段性，看好后续季度经营逐步改善。支撑该判断的逻辑包括折叠屏四季度收入释放、AI 服务器年末小批量贡献、2027 年机器人业务放量。但该逻辑链条存在多重执行风险：产能良率波动、客户验证节奏不及预期、汇率持续扰动，任一环节延迟，均会影响业绩修复节奏。

这份三季报集中暴露蓝思科技转型阶段的现实矛盾：传统消费电子业务下滑兼具周期与结构性因素；新业务订单真实存在，但盈利兑现属于未来变量。

对于投资者而言，这份财报提出的问题多于给出的答案。市场需要衡量，从消费电子结构件厂商向AI 硬件制造企业转型过程中，能够给予多长时间窗口，应当采用何种估值框架对过渡期企业进行定价。最终答案，将取决于后续季度的订单交付、产能爬坡、良率改善的实际经营数据。

（本文仅为财报客观分析，不构成投资建议。）

参考信息来源：

[1] 蓝思科技 2026 年第三季度报告、2026 年三季报业绩说明会纪要

[2] 2026 胡润百富榜（胡润研究院，2026-10-27）

[3] 摩根士丹利 2026-10-26 绩后研究报告，资讯转引渠道：智通财经、格隆汇

[4] 花旗 2026-10-26 绩后研究报告，资讯转引渠道：阿思达克财经、新浪财经港股频道

来源：后浪财经工作室

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